东北特钢财务困境

东北特钢“火”了。因为债务违约，东北特钢今年频频曝光于财经新闻中。

3月27日至7月18日，4个月内，东北特钢七次债务违约，共有47.7亿的债券不能按期足额偿付本息，构成实质性违约。而在首次违约前，3月24日，东北特钢董事长兼党委书记杨华自杀身亡，上任不足一年。

国开行披露的财务数据显示，截至2015年9月末，东北特钢资产总额527.26亿元，总负债达444.73亿元，资产负债率84.35%，公司面临较大流动性压力。而近年来因为拖欠贷款，东北特钢已先后多次被最高人民法院列入全国失信被执行人名单。

很多人大跌眼镜。在我国特钢领域，东北特钢是与宝钢特钢相同重量级的明星企业，南有宝钢，北有东特，这样的明星企业居然陷入债务困境？发生了什么？

集团简介

东北特钢集团由国家原三大骨干特钢企业——大连特钢、抚顺特钢、北满特钢重组而成。

其中，大连特钢始建于1905年，原名为“进和”商会；抚顺特钢始建于1937年，原名为“南满洲株式会社抚顺炭矿制铁试验工场”。都是日本人创立。北满特钢则是在五十年代由苏联援建。

自新中国成立以来，这三个钢厂都以生产经营高质量档次、高附加值特殊钢为主营业务，长期以来一直是我国高科技领域所需高档特殊钢材料的主要研发、生产和供应基地。

经过半个世纪多的发展，2004年合并后的东北特钢目前已经是中国500强企业和中国制造业500强企业，其特钢产能达500万吨，号称“特钢航母”。作为中国高端特钢企业代表，公司和宝钢特钢一起，是中国特殊钢行业名副其实的龙头企业。

我国的特殊钢行业是什么样一个行业？

首先是容量巨大。电力、石油、化工、锅炉、模具、机械、船舶、汽车、汽轮机等行业，尤其是高速发展中的国防军工、航空、核电、海工装备以及一些新兴的高新技术关键产业，都需要大量的特殊钢材。在全球范围内，这样的市场容量数一数二。

第二个特点是技术落后。虽然近年来我国高技术含量和高附加值的特钢品种获得了较快发展，但不能完全满足市场要求，很多钢种仍然要从国外进口。造成这一现状的原因就是技术。技术的落后让我们受制于人。

特殊钢多用于极端环境，对适应极端温度、极端压力和长寿命服役的要求远远高于普通钢铁，其对品质的要求也远高于普钢。客观地说，在钢质的纯净、组织的均匀和晶粒的细化等方面，我们和世界一流水平仍有不小的差距。

硬币的另一面是，技术原因也使我国的高端特钢避免了普钢市场的恶斗。低技术含量意味着低准入门槛，有钱就能上项目，于是一拥而上，普钢产能过剩的恶果已经彰显。

技术层面的竞争是一种高级的竞争。不用与同行们进行低水平恶斗，特钢企业可以更专注于技术和产品的提升。

第三个特点是，出于国家利益的考量，关键行业的特钢，只要能够在技术指标上与国外同行到达同一层级，国家更倾向于支持本土钢企。国外的技术保密和封锁也进一步加强了这种意愿。

总的来说，不可否认我们与美日欧的差距，但也不能忽视领军企业的飞速追赶。技术高坝的存在，意味着一旦突破，我们的进步便势不可挡。

有巨大的市场容量和国家的支持，也不用进行低水平的竞争，东北特钢的发展的确也一帆风顺，那么它为何陷入了眼下的债务泥沼？

各种说法都有。国企体制原因，“现金奶牛”被掏空；机构臃肿，生产效率低下导致经营不善；外部需求萎缩，等等。各个角度解读都提到的是，东北特钢的巨资技改。

时间拉回2008年。2008年起，东北特钢大连基地开始整体搬迁改造。截止2014年的6年间，东北特钢累计投入300亿元，实施国内外特钢企业最大规模技术改造。

与此同时，其资产负债率从2007年的65.85%持续加重至2010年的87.35%。加上后续又新增大型材厂的投资，近年来公司资产负债率一直保持在84%至85%之间。

回顾2008年，那是什么样的年份？相信大多数人都记忆犹新。金融危机。四万亿。

在2008的当口，东北特钢花钱的逻辑很合理，危机即是转机，在行业盛极而衰的时期，通过技改完成环保升级和特钢品种在高端市场的新布局，高温合金、高强钢等产品将占领国内民品市场份额35%以上，三分之一产品实现外销或替代进口……

愿望很美好。就算债务危机的现在，这样的愿望看来也很美好。唯一被忽视了的，是需求。

当时决策的这些人，不仅仅东北特钢，举国上下都沉浸在花钱的快感当中。舍不得孩子套不着狼。阳光总在风雨后。所有人都低估了外部环境恶化的可怕程度。

现实却泼了一把冷水。东北特钢2012年以来产品产量稳步上升，不过整体产能利用率依然偏低，2014年，公司整体钢材产量229.15万吨，而其钢材总产能为419万吨。

差不多一半的利用率。外部需求的萎缩大势并非人力可以阻挡。

还能盈利吗？当然能。东北特钢主要上市平台抚顺特钢发布的2015年年报显示，2015年东北特钢利润总额达到2.2亿，较2014年增长30%，在全国钢铁企业中列位17名。

在2015年利润总额亏损占比达到68.89%的钢铁行业中，2.2亿的盈利看起来十分亮眼。

然而负债四百多亿。乐观地说，如果每年都有2.2亿的收入，四百多亿的外债大概两百年就可以还清了。

当然如果未来东北特钢保持高速增长则另当别论。但在国内经济下行，产能过剩，产业升级，市场整合的今天，东北特钢未来能保持高速增长吗？恐怕没那么乐观。

市场有市场的规律。举债要慎重。如果一个饭馆借钱重装修后，上座率却没有达到原来预期，债主上门，这个饭店很大概率关门了事。

但考虑到东北特钢所在行业的特殊性，在行业的龙头地位，以及东北经济断崖式下跌的大背景，所有的因素都显示了一个冰冷的事实，东北特钢“大而不能倒”！

其实脖子转一下，不去看那么高的负债率，去看特钢的利润率，“债转股”也许是一个值得考虑的选项。各方仍在博弈。债主们最终会和东北特钢达成妥协。

发表时间：2016/8/31 16:33:34