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2016年增产高峰已过，铜业即将见底

LME铜库存情况

资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所

8月份以来，LME铜库存增量已经高达12万吨。伴随着库存的增加，LME铜价格8月份下跌6.14%。笔者认为，这可能是铜价即将见底的迹象

铜矿山增产高峰已过

2016年预期的较大型铜矿新增产能基本上已经投产，后期增长的动力来自于达产速度，铜精矿供应的压力已经开始舒缓。

目前铜精矿供应压力已经在加工费中得到了体现，后续短期基本上没有新的大型矿山拟将投产，因此新增矿山产能对铜价带来的带来压力已经过去，后续压力主要是精炼铜产能投放带来的压力。

当前价格对新增矿山投产并不具有吸引力，在缺乏新增大型矿山连续投产的情况下，现有矿山的增产潜力受到限制，铜精矿供应带来的压力比较小。

精炼铜产能释放压力

中国铜冶炼产能的压力开始逐步显现。2016~2017年，全球范围内精炼铜产能投放量高达160万吨，并且主要集中在中国。2016年国外投放的精炼产能可能达到43万吨，国外精炼产能投放力度仍然相对较为缓慢。但是，如果考虑到中国2016~2017年将要投放的110万吨产能，2017全球新增精炼产能已经至153万吨，基本上能够消化掉新增的铜精矿产能，因此铜精矿加工费预期很难再度走高。

2016~2017年，中国精炼铜预计新增产能为120万吨，基本上随着此前产能的投放，2016年精炼产能投放压力已经释放大半，后期压力主要集中在2017年，预计有近80万吨的产能投放压力。届时，铜精矿加工费预计将会有所下降，并且中国拟投冶炼产能也比较大。

随着中国新增冶炼产能的投放，新增产能的消化成为主导。从国内的需求来看，只能通过排挤精炼铜进口和增加精炼铜出口的途径来进行消化。7月精炼铜出口数据已经显现出这种可能性。

若中国逐步减少精炼铜进口和增加精炼铜出口，则等于中国精炼产能的压力从国内传导至国际市场。当前国际市场的需求增量主要集中在东南亚经济体，虽然这部分经济体增速高，但是体量较小，依然无法消纳这些增量。

铜迎来黎明前黑暗

中国新增产能以及产能弹性开始导入市场，由于国内无法全额消化，只能通过挤压进口精炼铜和废旧铜的份额。但是，由于国际精炼产能开工率较高，向下存在弹性，因此，精炼铜供应压力存在被消化的可能性，铜价格向下空间拓展比较困难。

全球需求总体波动较低，供应是变化关键。核心在于消化中国新增产能和原有产能弹性（开工率较低），消化途径则直接影响铜价格表现。如果通过国外的精炼开工率下降来吸收中国冶炼产能，铜价格则以偏弱震荡为主，笔者认为此种概率较高。

如果国外冶炼产能减持不降低开工率，而中国产能弹性也要释放的话，则铜价格将超出铜矿山的接受范围，矿山将迎来减产，铜价格则会见底。

（作者单位：华泰期货）